投资要点
   
事件:2016年,登海种业营业收入16亿元(+4.7%);归母净利润4.42亿元(+20.0%),扣非4.38亿(+20.5%)。单四季度,公司收入8.1亿(+),归母净利润2.04亿(+)。利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元。
   
先玉335下滑,但其余品种销售平稳,玉米整体微增。在国家调减玉米种植面积的情况下,登海2016年玉米种子销量、成本增加5.08%,收入仅增4.7%,我们估计先玉335下滑。先玉335表现疲弱导致合资公司登海先锋净利润由15年的1.9亿下滑到1.6亿,但公司其他品种仍稳中有增,利润总额由5.5亿增长到5.8亿,少数股东权益同比减少使得归母净利润体增长较快。
   
低成本有望阶段性维持。上半年玉米毛利率52%,全年提升至53.1%,但同比仍下滑0.17个百分点。2016年上半年受去年制种天气恶劣影响成本偏高,下半年天气转好,低成本有望阶段性维持。
   
产量增加,行业承压导致库存增加。公司全年产量8.56亿元(+51.3%),但销量仅7.14亿(+5.08%),库存上升27.3%至6.7亿元的水平。产量显著增加但由于行业受到玉米价格下跌带来的连贯影响,公司销售情况承压导致库存明显上升。
   
投资建议:一季度公司预计同比下滑60%左右,主要受农民购种延迟和改种影响,行业整体短期承压。我们预计17-19年公司业绩4.7亿、5.7亿和6.9亿,对应当前PE26.6、21.9、18.0倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:大宗商品价格波动,自然灾害风险