本报告导读:
   
2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。
   
投资要点:考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.15、0.33和0.41元(前值为0.27元、0.36元、0.45元),给予2018年行业平均53倍PE,下调目标价至8元,“增持”评级。
   
2018H1业绩下滑符合预期。公司2018H1营收同比下滑34%至3亿元,归母净利润同比下滑72%至0.34亿元。公司2018H1业绩下滑幅度主要原因:
   
1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年销售下滑,出现亏损3561万元。
   
2018年下半年业绩有望好转。我们认为公司下半年业绩有望实现好转,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,下一个种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。
   
公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。
   
风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。