事件:公司发布2017年年报,2017年全年营收8.04亿元,同比下滑49.8%;
   
归母净利润1.67亿元,同比下降62.3%。四季度单季公司收入3.1亿元,同比下降61.73%;实现归母净利润5318万元,同比下降73.9%。
   
行业低迷,公司业绩下滑。2016年取消玉米临储收购后,国内玉米价格一路下跌,2017年国内玉米现货均价仅为1626元/吨,较2016年下降9.5%。
   
玉米价格下行引发农民种植收益下降,国内玉米种子市场进入寒冬,种子售价大幅调降。行业低迷背景下,公司作为国内玉米种子行业龙头也不能幸免:2016/2017销售季先玉335销量大幅下降;截至2017年三季度,2017/2018销售季预收款仅为3.24亿元,较2016年同期下滑43.6%;截至目前,2017/2018销售季中,主打品种登海605、登海618销量增速下滑,先玉335销量持续降低,导致公司业绩持续下滑。
   
玉米种子市场有望筑底回暖,公司业绩恢复性增长可期。2017年四季度以来,由于产需出现缺口,国内玉米价格开启涨势,现货价格由1660元/吨上涨至最高1900元/吨,涨幅近15%。根据2018年种植业工作要点,2018年我国非优势产区玉米种植面积调减仍将继续,生猪存栏回升叠加玉米深加工政策解绑,玉米下游消费或将保持较高增长,整体来看2018/2019年度国内玉米产需预计仍将维持紧平衡,支撑玉米价格继续保持强势,玉米种子市场有望伴随玉米价格回升逐渐回暖。公司主要品种登海605、登海618整体品质较好,依然具备较强竞争力,伴随行业回暖公司业绩有望逐渐恢复。
   
风险提示:政策风险、公司销量不达预期。
   
投资建议:行业回暖下公司种子销量有望回升,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.06/2.44/2.83亿元,EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE分别为(按照4月20日收盘价计算)45/37/32X,维持审慎增持评级。