1.登海605截至目前销量同比略降,618同比大增,先玉、良玉下滑明显。
   
公司主力产品登海605在16/17销售季的推广面积同比去年1600万亩略有下滑,登海618推广面积预计将从去年的180万亩翻番接近400万亩,而先玉335下滑明显,预计同比下降40%,良玉66等系列品种同样下滑。5月20日以来公司的销售有所恢复,但全年来看仍然承压,公司在保证出厂价不变的情况下,会向经销商渠道让利促销,同时并不准备向渠道压货。
   
2.受临储退出及调减播种面积影响,行业发生深刻变化,但不必过分悲观。
   
自国家退出玉米临储并调减播种面积以来,玉米市场价格从上一销售季的1元/斤下跌至0.8元/斤,16年秋粮上市后东北地区玉米价格甚至出现跌至1元3斤的极端行情,对玉米种植户的预期造成极大困扰。今年以来,部分地方政府主动引导农民放弃种植玉米,出台配套政策鼓励改种大豆、花生、芝麻等其他经济作物,进一步压缩了全国的玉米播种面积,预计截止年底全国玉米种植或降至4.5-5亿亩水平。公司长期合作的经销商在16年四季度未意识到市场发生的重大变化,导致17年年一季度货品大量积压在渠道中。对玉米下一销售季的形势判断,有以下几个因素正在好转:1)政府规划的玉米播种面积调减目标基本到位,利空出尽;2)临储拍卖开始,“天量”库存逐步去化,供需结构积极调整,玉米大宗价格进入筑底阶段,目前每亩400元平均种植利润未来或有回升;3)改种花生等其他作物的农户未来可能会理性回归种植玉米,带来播种面积的一定恢复。
   
3.公司加大自制种比例降低费用,储备品种185、123助力新市场开拓。
   
登海605在16年制种11万亩,618制种2万亩,其他品种各制种1-2万亩,今年公司创新制种模式,探索员工承包,每亩成本下降约800-1000元/亩,总计减费或达4000万元左右。公司今年有18个新品种通过国家初审,其中登海185主攻东华北市场,登海123具备成为大品种潜力。
   
4.投资建议:预计公司17、18年实现归母净利润3.79亿元、4.21亿元,分别对应PE30倍、27倍,维持公司“推荐”评级。