投资要点:
   
投资建议:
   
我们维持公司2017-2019年净利润分别为4.2、5.6、7.8亿元预测,EPS 分别为0.47、0.64、0.89元,对应PE 为29、21、15倍,维持目标价20元,维持“增持”评级。
   
事件评论:
   
业绩下滑幅度整体符合市场预期,下一种植季公司业绩将回暖。公司2017H1实现营收4.5亿元,同比下滑38%;归母净利润1.21亿元,同比下滑47%;EPS 为0.14元,同比下滑47%;2017Q2营收同比下滑9%至2.5亿元,净利润同比下滑31%至0.8亿元,业绩表现符合预期。我们认为公司上半年业绩下滑主要原因在于:1)公司主销区黄淮海地区2016/2017季种植面积下调超市场预期,政策主动调减的积极性超市场预期,造成整体销量下滑;2)大宗玉米价格维持低位,农户种植情绪不高,再加上套牌假冒伪劣产品猖獗,价格竞争激烈。
   
最坏的时候即将成为过去。2017H1毛利率仅为46.3%,同比下滑5.6个百分点;净利率26.2%,同比下滑3.9个百分点。公司上半年资产减值损失达到1,038万,较去年增加了1,008万元,库存也达到了5.6亿元,较去年同期增加68%。登海先锋2017H1实现净利润仅277万元,同比减少6058万元;我们认为公司先锋335的种植面积逐步被登海605(推广面积接近1700万亩)取代,有利于提升净利率,增强盈利能力。
   
风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。