一、事件概述。
   
公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入4.50亿元,同比下降38.36%;归母净利润1.21亿元,同比下降48.98%;扣费归母净利润1.19亿元,同比下降47.94%。同时,公司发布对于1-9月经营业绩预测,预计归母净利润在7610.00-19500.62万元,同比下降68.00%-18.00%。
   
二、分析与判断。
   
行业持续承压,业绩短期下滑。
   
受国家供给侧改革影响,2016年国家出台玉米调减面积方案,各地政府缩减玉米种植面积并引导种植户种植大豆、花生、芝麻等代替玉米,导致玉米种业陷入低迷。全国玉米种植面积下调、库存量大,导致玉米价格持续走低。报告期内,公司实现玉米种子营收4.32亿元,同比下降0.72%;毛利率46.06%,同比下降-6.11%。下滑原因主要系行业承压导致销售量减少,带动业绩下降,且预计2017年将保持下滑趋势。
   
供需回暖向好,有利未来稳定增长。
   
目前从供需两端来看,行业出现回暖态势。在供给端,到2020年调减5000万亩的要求现已基本达到,未来几年政策压力趋缓,玉米种植面积调减幅度减弱,种植户意愿增强,玉米价格有望企稳回升;另外,高库存在持续消化,价格有望进一步实现回暖。而在需求端,猪周期有望在下半年到明年上半年开启新一轮的上行通道,生猪供给增加,提振做为饲料主要原料的玉米需求的提升。供给过剩趋缓叠加需求逐步上升,有望利好公司未来长期业绩增长。
   
研发实力强劲,新品种优势长期可观。
   
报告期内,公司研发费用2268.88万元,同比增加1.62%。重视研发投入,提升了科研育种创新能力,增强了企业核心竞争力。公司研发的主力产品登海605、登海618具有良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等突出优势,市场接受程度高、竞争实力强。随着绿色通道的开通,公司新品种审定的数量不断增加,2017上半年共有18个玉米新品种通过国家品审会审定,其中,未来主打品种登海185市场认可度不断增加,预计新品种持续放量带来的利润增长长期可观。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
公司作为玉米种业龙头,行业回暖加上持续新品种优势提升,业绩增长逻辑明确。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.44元、0.46元,对应PE为32.4倍、30.7倍、29.1倍,未来12个月合理估值区间为15.3-17.8元,给予“谨慎推荐”评级。