16/17销售季,玉米种子行业规模缩水叠加费用上升,公司业绩下滑。2015年国家开始调减玉米种植面积,国内玉米价格大跌,玉米种子行业规模连续下滑影响公司产品销量。此外,为提升种植户购种热情,公司增加营销投入,销售费用同比增长近30%,公司盈利能力下降。
   
17/18年度玉米价格或将回升,玉米种子行业规模有望增长。供给端:经过两年种植面积调减,我们预计国内玉米种植总面积由2015年5.7亿亩下降至5亿亩左右,产量下滑至2亿吨水平。需求端:国家放开玉米深加工行业准入,政策松绑有望刺激深加工玉米消费提升。总体来看,17/18年度玉米消费预计将达到2.14亿吨,产需格局发生变化,价格有望回升。
   
行业复苏,公司有望率先受益。公司是国内玉米种子行业龙头,收入销量规模远高于行业其他上市公司。16/17销售季行业低谷,公司主打品种在黄淮海区域内销量下滑低于行业平均。17/18年度,随着国内玉米价格回升,公司凭借自身优质产品有望实现恢复性增长。
   
投资建议:我们预测17-19年公司归母净利润分别为3.37/4.13/4.75亿元,EPS分别为0.38/0.47/0.54元,对应PE分别为37/30/26X,给与“增持”评级。
   
风险提示:玉米价格上涨不达预期;国内玉米政策变化。