内因、外因共同作用,致使公司短期业绩下滑,其中尤以外部的行业因素为主。
   
(1)今年玉米种植面积调减由被动调减向“被动+主动”调减转变。根据2015年底农业部发布的《关于“镰刀弯”地区玉米种植结构调整的指导意见》,目标5年内调减5000万亩。仅2016年一年就调减约3000万亩,其中以政策驱使的被动调减为主。由于玉米价格降幅较大,今年黄淮海地区开始主动改种其他作物,如花生、大豆、蔬菜、绿化苗木等。据农业部种植业司信息,预计2017年玉米种植面积调减2000万亩以上,因此两年内将超额完成5年目标;
   
(2)套牌侵权现象严重,价格竞争激烈(严重影响公司先玉335的销量);
   
(3)公司层面来说,公司的管理组织偏重于研发导向,随着公司扩张,在经营管理、营销方面有待进一步加强。
   
行业拐点将现,预计玉米种植面积将筑底回升。首先,玉米种植面积调减已基本到位,甚至超额完成5年目标;其次,玉米深加工有利于加快玉米库存消化,据草根调研,味精厂等深加工企业开足马力生产,且新技术推广用玉米淀粉做可降解塑料,加快陈粮消化速度。
   
近日,国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;此外,今年6月初-7月底、8月初,玉米授粉期持续高温(高达35-40度),严重影响结实,玉米空杆现象严重,预计今年新作玉米供给量或低于以往,也可以有利于消化以往库存,预计后续玉米种植面积也会有所回暖。预计拐点将于18年出现,供需边际的变化推动玉米价格有望走高,种植积极性和种子采购量有望环比改善(不会暴增)。
   
经营管理、营销策略改革,将助力公司走出低谷。
   
(1)针对上一销售季存在的亲本流失、大量套牌的问题,公司采取土地流转的方式进行制种,员工承包土地进行制种,以期达到降低成本、防止亲本流失的目的。目前已经流转约1/3的制种面积。
   
(2)针对多渠道导致的串货问题,公司将于新的销售季对销售区域进行划分,实行单品种、单渠道的销售策略,并通过权力下移,改善激励制度。
   
此外,下半年农业政策主题行情仍存,除最坏时点过去之后的业绩修复和改善预期外,建议关注登海种业的主题机会。
   
投资建议:行业拐点将现,优质企业将柳暗花明。我们预计公司17-19年将实现营业收入13.67亿元/15.73亿元/19.08亿元,实现归母净利润3.1亿元/4.19亿元/5.18亿元(由于2017年行业景气度下降,中报数据显示先玉335销量下滑超预期,在上次下调的基础上略微下调17年盈利预测,原值为3.55亿元,18-19年维持不变),EPS 分别为0.35/0.48/0.59元,当前股价对应的PE 分别为40/29/24X,维持增持评级!