事件:1)公司发布三季报,2017年前三季度收入4.94亿元,同比下滑37.71%,归母净利润1.14亿元,同比下滑52.26%,符合预期;2)公司以现金出资894万元收购莱州市鲁丰种业65%股权。
   
行业低迷,公司三季度预收款同比下滑。受玉米临储收购取消等因素的影响,玉米价格自2015年起快速下跌,玉米种植面积逐年下降,种植户购种单价也在不断降低。量价齐降影响下,玉米种子行业规模预计由2015年325亿元缩水至2017年225亿元,下滑幅度17%左右。行业低谷大背景下,公司16/17销售季业绩大幅下滑,三季度预收款同比仍下降近44%。
   
17/18年度玉米价格或将回升,业绩有望逐渐改善。17/18年度国内玉米种植面积预计下降至5亿亩,产量下滑至2亿吨左右。需求端由于深加工行业准入门槛降低以及扶持力度加大,预计玉米消费有望增加至2.15亿吨,国内玉米行业或将出现自2009以来首次产需缺口,玉米价格有望从四季度开始至2018年上半年震荡回升。随着国内玉米价格回升以及农民种植积极性的提高,公司业绩有望逐步改善。
   
外延并购逐步落地,多元化迈出重要一步。公司以现金894万元收购莱州市鲁丰种业65%股权。鲁丰种业成立于2001年,主要从事玉米、小麦等种子研发、生产与销售,种子年销售量600多万公斤,2016年实现净利润1.2万元。此次收购落地在加强公司玉米种子主业优势基础上,有助于提高公司小麦等小品类种子业务竞争力。
   
投资建议:17/18年度国内玉米价格有望回升,行业复苏背景下,公司作为上市公司中玉米种子行业龙头,有望率先受益。我们预测17-19年公司归母净利润分别为3.18/3.73/4.35亿元,EPS分别为0.36/0.42/0.49元,对应PE分别为40/34/29X,给与“增持”评级。