事件:
   
公司披露年报,2017年公司实现收入8.04亿元,同比减少49.84%,实现归母净利润1.67亿元,同比减少62.3%;其中2017年四季度公司实现收入3.1亿元,同比减少61.72%,实现归母净利润5318万,同比减少73.98%。
   
玉米种植面积调减导致公司玉米种子收入利润大幅下滑,构成公司收入和利润下滑的主要原因。
   
2016年,玉米临储退出,玉米价格大幅降低,玉米种植面积大幅减少,种植效益也大幅降低,导致农民购种积极性不高,国内种子市场玉米种子供给过剩,叠加套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场,导致玉米种子行业竞争激烈,公司玉米种子销售量和盈利能力均大幅下滑。2017年公司玉米种子销售收入7.48亿元,同比减少51.66%,毛利率41.88%,较2016年降低了12个百分点,毛利润仅3.13亿元,较2016年减少了5.2亿元。尤其是公司的子公司登海先锋和登海良玉,2016年均出现了亏损,登海先锋亏损2000万,登海良玉亏损近4000万。
   
玉米价格企稳,种植面积修复,公司业绩有望触底反转。
   
2017年玉米种植面积大幅调减,根据wind数据来看,2017/2018季,国内玉米产量已经小于需求量,玉米单一年度的供需格局已经大大改善,玉米价格也在2017年触底回升;若后续中美贸易战导致对美玉米和高粱等农产品的进口限制,将进一步推升国内玉米价格。玉米价格的回升也带来了玉米种植效益的回升,农民种植积极性也有所回升,预计2018年玉米种植面积将小幅回升,并带动玉米种子行业重回增长。我们预计,公司业绩最坏的时候已经基本过去,2018年,随着行业的回暖,公司种子的产销量和业绩也将迎来触底反转。
   
品种加速落地,经营思路转变,公司进入成长新阶段!
   
2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,为未来公司业绩增长打下基础。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,品种的加速落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段!
   
给予“买入”评级:
   
由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存过高,我们将公司2018-2019年的业绩由4.20/5.52亿元下调至2.26/3.40亿元,预计2020年净利润4.74亿元,2018-2020年净利润同增35.8%/50.37%/39.35%,EPS为0.26/0.39/0.54元,考虑到行业拐点到来,公司业绩有望迎来反转,给予“买入”评级。
   
风险提示:1、竞争激烈;2、产品价格风险。