登海种业发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入4.50 亿元,同比下降38.36%,归属上市公司股东净利润1.21 亿元,同比下降47.42%,实现基本每股收益0.13 元。公司同时发布2017 年1~9 月业绩预告:预计净利润区间为7610.00 万元~19500.62 万元,变动幅度-68%至-18%。
   
行业低迷,业绩下滑幅度较大。国内玉米价格持续低迷,玉米种植面积调减力度较大,加之国内玉米种子供大于求的矛盾仍然突出,套牌假冒侵权及违法经营的种子冲击市场,国内玉米种子市场启动缓慢,农民种植玉米积极性不高,种子销量较上年同期下降。报告期内,公司主力品种登海605、登海618 凭借高抗倒伏和抗病、高产、优质的竞争优势,销量较为平稳,但以先玉335 为代表的老品种受行业低迷冲击较大,销量下滑严重,导致公司上半年业绩大幅下降,玉米种子毛利率仅46.06%,同比下降6.11 个百分点,其中公司子公司登海先锋营业收入6306 万元,同比下降72%,净利润仅277万元,同比下降96%。
   
黎明将至,短期业绩承压不改长期光明前景。2017 年是玉米行业低谷以及公司业绩的低谷,但我们预计下一销售季度都将迎来改善。行业方面,15/16-16/17 年玉米种植面积已调减6000 万亩,超过农业部之前5 年减少5000 万亩的减种计划,17/18 销售季度预计面积将不再下滑,甚至有所回升,玉米种子需求将会复苏。玉米价格方面,我们认为中长期国际玉米价格将缓步上行。公司方面,登海605、登海618 等主力品种具备较强的市场竞争力,我们判断公司盈利水平已跌至谷底。2018 年,作为国内杂交玉米种子当之无愧的龙头企业,公司有望在行业回暖的环境中率先回升。
   
品种储备丰富,外延发展可期。公司以研发起家,引领着国内杂交玉米的发展方向。2017 年,公司共有18 个杂交玉米品种通过国审,过审玉米品种数量居上市种企之首。我们认为,未来公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将会持续增加,为公司业绩持续增长和健康发展注入新的动力。此外,在国内种业整合加快、市场集中度迅速提升的新格局之下,我们认为公司有望在继续大力发展玉米杂交种子业务的同时,加快开拓小麦、水稻、大豆等农作物种子产业发展新局面,外延发展也可以预期。
   
盈利预测与投资建议。公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,下一个销售季有望止住颓势,恢复增长。长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.34、0.46元,给予公司2018 年35 倍的PE 估值,目标价16.1 元,维持“买入”评级。
   
风险提示。行业供过于求越发明显,自然灾害。